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水泥供给向好 明年拐点将现

水泥供给向好 明年拐点将现

10年下半年盈利提升:节能限电政策超预期,刺激下半年水泥价格暴涨,11月水泥价格达到374元,比7月初上涨32元,涨幅达到9.44%,其中涨幅达到70元以上地区为华东(安徽、浙江、江苏、福建、江西)、中南(湖南、河南、广西、海南)和新疆。受益涨价效应,前三季度全国吨水泥毛利提升至54.2元,同比提高1.6元,其中华东地区吨毛利达到五年来新高。

11年供给拐点将现:10年水泥固定资产投资增速回落至8.72%,10年10月单月水泥FAI环比负增长-5%,主要由于09年9月30日后新开工生产线大幅下降,09年新开工生产线达到92条,合计产能1.85亿吨,10年快速下滑至15条,产能合计2249万吨同比下滑88%,新建生产线政策11年不放松的假设下,将保障11-12年有效新增供给由1.6亿吨下降至1亿吨以下,环比下滑约70%。预计11年水泥需求增量在1.2亿吨,行业供需向好趋势确立。优势区域:供给推动为华东市场,受益企业海螺,需求推动为西北市场,受益企业冀东、中材。

十二五重点:兼并重组集中度提高,三大行业政策支持兼并重组。

(1)“十二五规划” 重点支持企业联合、重组、并购,力争使水泥熟料生产企业数量从目前的3000家左右,减少到1000家左右。至2015年,前10家企业水泥产量达到全国水泥产量的35%以上,前10家的平均规模大于7000万吨产能。

(2)产能新增受限政策执行后,大企业扩张只能通过收购兼并方式进行。

(3)支持新干法发展,大企业新干法比例高,有利于集中提高。

我们考察两个角度

(1)区域内整合优势:企业优势(区域前两名企业较第三名产能优势情况)、市场优势(前两名市场占比)作为考核指标。

(2)跨区域整合优势,区域多个市场占优。综合而言:未来具备良好区域内整合优势的为华东、华北、西北市场,主要受益企业为海螺、冀东、中材。具备跨区域扩张优势企业为冀东、海螺,整合潜力区域为虽然西南(拉法基)集中度低,但有企业具有优势。

投资策略:11年行业重点公司PE12倍,PB2.7倍,估值偏低。11年供给控制明确,有效新增供给由1.6亿吨下滑约70%至5000万吨,乐观情况下有效供给出现零增长,供需趋势明确。十二五规划以及市场示范效应,推进行业兼并重组加快,行业集中度提高。主要推荐企业:结合区域供需、区域整合、跨区域扩张三方面优势,主要推荐公司为海螺水泥、冀东水泥,其次为赛马实业、祁连山、天山股份、四川双马。催化剂:保障房建设超预期,市场整合力度超预期。

 

 

来源:中国水泥网www.Ccement.com